华峰测控688200：业绩大幅增长净利率维持高位

投资要点　　2021年 ，2022 年Q1 公司业绩大幅增长半导体下游封测厂的加速扩产拉动公司业绩快速增长，截至2021 年底公司测试系统累计装机量达4500 台2021 年公司实现营收8.78 亿元，同比增长120.96%，实现归母净利润4.39 亿元，同比增长120.28%2017~2021年公司营收复合增速55.93%，归母净利润复合增速69.78%2021 年第四季度公司实现营业收入2.41 亿元，同比增长129.9%，归母净利润1.28 亿元，同比增长104.31%，扣非后归母净利润1.15 亿元，同比增长248.71%2022 年Q1 公司实现营收2.59 亿元，同比增长124.05%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长355.74%，扣非后归母净利润1.22 亿元，同比增长195.19%据公司公告，2022 年1~2 月实现营收1.99 亿，归母净利润1.05 亿，同比增长241.35%，3 月公司业绩低于预期，主要原因是产业链上下游受疫情干扰　　公司净利率高位稳定2021 年公司毛利率为80.22 %，同比增加0.47 个百分点，净利润率49.96 %，同比减少0.15 个百分点，加权平均净资产收益率18.58 %，同比增加7.36 个百分点分业务板块看，2021 年测试系统业务实现收入8.21 亿元，同比增长122.23%，占公司营业收入的93.49%，配件业务实现收入0.56 亿元，同比增长110.44%，占公司营业收入的6.34%2021 年公司测试系统，配件业务的毛利率分别为80.37 %，81.93 %，同比增加0.21，1.09 个百分点2022 年Q1，公司整体毛利率为80.03 %，同比减少0.69 个百分点，净利率为47.09%，同比增加23.94 个百分点　　合同负债保持增长，经营性现金流快速提升截至2022 年3 月31 日，公司合同负债余额为1.24 亿元，较去年同期增长50.88%，存货1.98 亿元，同比增长81.86%，前瞻指标预示公司业绩潜力2021 年公司经营活动产生的现金流量净额3.54 亿元，同比增长155.59%，主要系报告期内销售收入快速增长，销售回款状况良好等因素所致　　2021 年公司期间费用总额2.06 亿元，同比增长46.38%，期间费用率为23.48%，同比减少11.97 个百分点其中，研发费用0.94 亿元，同比增长59.03%，占营业收入的10.71%，同比减少4.17 个百分点2022 年Q1 公司期间费用总额0.59 亿元，同比增长39.72%，期间费用率为22.74%，同比减少13.72 个百分点　　我们调整盈利预测，预计公司2022~2024 年营业收入分别为12.58/19.41/26.21 亿元，归母净利润分别为5.91/8.78/11.95 亿元，EPS 分别为9.64/14.32/19.48 元/股，对应4 月22 日收盘价PE 为34.6/23.3/17.1 倍，维持审慎增持评级

近年来，傅晶中国的营业收入逐步增加，但也存在毛利率和净利率不稳定，供应商和客户集中度高的问题。

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