上半年好的时间窗口国内资金偏弱

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2月，上半年最好的时间窗口

信达策略研究

策略观点:2月，上半年最好的时间窗口

战略上，2022年将会是压缩版的2018—2019，上半年类似2018，下半年类似2019，战略上的问题是没法通过降准降息快速解决的战术性反弹将会出现在春节后，2月份，年报和1季报业绩集中兑现还未来临，对半导体，新能源等赛道2022年业绩的担心会暂时告一段落同时，春节后到3月是历年居民资金活跃确定性最高的时间

为什么降息，但国内资金偏弱中央经济工作会议之后，伴随着降准降息的落地，利率开始加速下行但于此同时，我们看到去年底以来，股市活跃度反而快速下降，基金发行量进一步降温历史上，也出现类似的情况，比如2004—2005年，2008年Q3，2011年Q3—2012年Q3，2015年下半年—2016年10月，2018年等，出现的频率很多，持续的时间也经常会长达1年以上

这背后的核心原因是，利率反映的是宏观总的流动性，是场外资金的利率水平，而对股市涨跌产生直接影响的主要是场内微观资金场外资金转变为场内资金，需要取决于各类投资者的态度和行为，这一转变的过程会受到赚钱效应，股债性价比，盈利趋势等因素的影响我们认为，去年底以来的降准降息，没有带来增量资金，居民对股市的认可度出现了年度级别的下降这一下降恰好又遇上了2022年盈利预期下降的问题，导致近期市场波动剧烈

主要问题是投资者当下找不到2022年盈利能超预期的大方向从2021年Q4开始，投资者不管是从自下而上的角度来看，还是从自上而下的角度，均开始认可2022年的盈利增速会有一定的下降高增速的行业可能会由于高基数，产能释放等问题，增速中枢会有下降，低增速的行业虽然可能会有估值修复，但是如果跟踪高频的行业数据，均没有出现较大的改善在A股历史上，整体ROE下降的年份，除了2014—2015年之外，均会出现年度级别的熊市，而且一般是在ROE下降的初期虽然由于投资者结构的成熟，A股的波动幅度已经大幅下降，但考虑到这是过去20年的经验，一旦盈利增速不可持续，依然会动摇大部分A股投资者的持仓信心

2月会有技术性的反弹，可能是上半年最好的阶段原因有二:第一，2月的时候，年报和1季报业绩集中兑现还未来临从历年年报披露进度来看，时间大多集中在3—4月投资者对2022年的业绩增速有所担心，这带来了2021年12月—2022年1月以半导体，新能源为代表的赛道股调整这一担心带来的调整，初期不需要看业绩，但是如果继续调整，是需要确定业绩有没有问题的，2月份还不需要担心所以2月的时间窗口还算安全

第二，春节后到3月的资金格局往往不错虽然去年底以来，很多投资者在讨论春季躁动和跨年行情，但历史上真正确定性最高的躁动时间往往只有2月这背后主要是因为，居民由于受到年终奖的影响，年初的资金活跃度更高，但年底和1月可能还未开始产生影响，即使是熊市，春节后到3月的居民资金也往往是年内最活跃的时候这一季节性不会改变大趋势，但会让2月的反弹确定性更高

短期策略:节后2月将会是上半年最安全的时间展望后市，战略上，2022年将会是压缩版的2018—2019，上半年类似2018，下半年类似2019战术性反弹将会出现在春节后，信贷数据改善和节后活跃的居民资金均值得期待2月，年报和1季报业绩集中兑现还未来临，对半导体，新能源等赛道2022年业绩的担心暂时告一段落同时，春节后到3月的资金格局往往不错，这是历年居民资金活跃确定性最高的时间

行业配置建议:稳增长相关的低估值板块，还将持续产生超额收益回顾2014年Q2—Q4，2018年Q3—Q4，不管稳增长效果如何，稳增长后的半年内，基建，房地产，银行等均有超额收益2月指数将会有月度反弹，反弹期间调整较多的成长股也会有所表现，不过大概率是月度的超跌反弹整体上半年偏价值，下半年成长才有可能全面回归配置建议:金融地产一般在经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度还会逐渐加强，可以持续超配到2022年Q2，食品饮料，家电，计算机，传媒等今年表现较差的板块，处在季度级别反弹的过程中，军工，酒店，航空等行业供需周期独立，2022年可以全年关注

上周市场变化

上周A股多数下跌，而其中上证50领涨申万一级行业中，计算机，银行，食品饮料领涨，医药生物，国防军工，化工领跌概念股中，电子政务，大数据指数，金融科技指数领涨，体外诊断领跌

风险因素:房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。而山区的人较少吃盐，皮肤往往光滑细腻。盐吃多了为什么容易长皱纹呢?法国国家医学院网站上的专家解释说，食盐以钠离子和氯离子的形式存在于人体血液和体液中，它们在保持人体渗透压，酸碱平衡和水分平衡方面起着非常重要的作用。如果吃盐过多，体内钠离子增加，就会导致面部细胞失水，从而造成皮肤老化，时间长了就会使皱纹增多。。

本文源自报告:《2月，上半年最好的时间窗口——策略周观点》

报告发布时间:2022年01月23日

发布报告机构:信达证券研究开发中心

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