涪陵榨菜002507：一季报符合预期二季度有望释放弹性

事件2022年4月27日晚间，公司发布2022年一季报:2022Q1营收6.88亿元，归母净利润2.14亿元，扣非净利润1.94亿元投资要点:一季度业绩符合预期，费用收缩释放的利润弹性表现基本符合我们之前的预期2022年第一季度，公司因委托他人投资或管理资产收益2102万元，导致归母净利润与扣非净利润同比增速存在差异Q1 2022年毛利率为52.37%，预计主要由于一季度新采购的青菜尚未投入使用，包装材料成本较高销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.87%/3.31%/—3.72%，同比分别为—6.30/+0.88/—1.76个百分点预计销售费用率下降主要是由于广告投放收窄，管理费用率上升主要是由于员工工资和无形资产摊销增加，财务费用率下降主要是由于现金管理利息收入增加净利率为31.11%，预计主要是销售费用，财务费用和R&D费用减少所致涨价+降本+降费，看好2022年业绩1)营收端:2021年底公司对产品提价3%—19%，已传导至终端，提价红利凸显2)成本端:2022年菜薹收购均价约800元/吨(同比下降30%左右)，新收购的菜薹预计在5月份左右陆续上市，今年半成品收购比例可能下降，导致成本大幅下行3)成本端:2022年成本投放更精准，广告投放减少，预计整体销售费用率下降4)渠道端:公司第二餐饮部组建已基本完成，成立餐饮渠道销售中心餐饮端有望贡献新的体量5)产能端:新增产能项目进展顺利目前公司产能约23万吨，窖容约30万吨，预计远期规划产能50万吨左右，窖容达到70万吨，为公司长远发展奠定基础利润预测伴随着产能的释放和萝卜等新品类的放量，我们看好提价平稳落地，以榨菜为主的各品类协同发展以及降本降费带来的利润弹性带来的公司提价公司业绩将在渠道下沉的稳步推进下逐步释放我们预计2022—2024年EPS为1.17/1.42/1.70元，当前股价分别为PE的30，25，21倍，维持推荐投资评级提示宏观经济风险，疫情拖累消费，区域扩张不及预期，新产品推广不及预期，价格上涨不及预期，产能消化不及预期，原材料价格上涨等

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