MetalsFocus：纽约市场贵金属多头情绪涌动

智通财经APP获悉，Metals Focus发文称，在9月15日至19日举行的“纽约铂金周”期间，市场主流情绪明显偏向看涨。当周现货铂金价格在1400美元/盎司附近上下波动，较5月份 “伦敦铂金周” 期间均价1061美元/盎司大幅上涨，四个月内实现逾30%增幅，成为近年来表现最为强劲的一波行情。对于 “纽约铂金周” 与会者而言，仅仅是这一价格趋势可能便足以令市场情绪转向多头。

铂金市场结构进一步强化了这种乐观情绪。5月尚处于大体持平状态的“期货转现货”价差在夏季出现了显著变化。7月和8月，期货价格持续高于现货价格，溢价一度超过80美元。市场对关税的担忧推动交易商加大对美国境内现货的需求，从而带动实物金属流入芝加哥商品交易所认证仓库，导致伦敦市场库存减少，加剧了当前市场的显著供应紧张局面。

租赁市场的情况也大致相同，租赁费率飙升至历史高位。5月初，1月期租赁费率一直稳定在10%左右，这在历史上已经属于较高水平，但随后大幅上涨，在7月18日达到近40%的峰值。即便之后有所回落，9 月初仍保持在15%以上。租赁利率持续走高的主要原因在于伦敦和苏黎世场外市场的实物供应紧张。如前所述，这一情况部分源于大量金属流入芝加哥商品交易所认证仓库，其他原因还包括4月~5月铂金流入中国市场以及上半年矿山供应疲弱。

与铂金走势一致，钯金价格同期也实现上涨，但驱动因素有所不同。现货钯金自5月19日以来累计涨幅超过170美元。然而与铂金不同，此轮涨势并非源于实物供应紧张。5月时，钯金价格仍低于970美元/盎司，租赁利率维持在低位，远期曲线则呈轻微远期升水结构，显示出实物供应充裕。至9月，钯金价格上涨则更多由投机仓位调整及交易所交易产品(ETP)资金回流驱动，而非市场对现货的即时抢购。

7月期间，钯金期货对现货也出现大幅溢价，一度超过80美元，其驱动因素与铂金类似，主要源于市场对关税的担忧。尽管钯金租赁利率确实随铂金行情同步上扬，但并没有达到铂金的极端水平。1月期租赁利率于7月下旬最高仅略高于4%，随后便出现回落。

7月下旬，管理基金和投机性空头头寸大幅迅速回补，8月空头重新建立，导致期货价格大幅波动。与此同时，在8月份因市场投资者获利了结出现大规模流出后，交易所交易产品持仓于9月中旬转为净流入，在空头回补的同时，实物需求增加。这使得钯金在 “纽约铂金周” 前后出现反弹。然而与铂金因实物短缺和租赁市场紧张而引发的上涨不同，钯金行情主要由投机行为和交易推动。

美国政府关税政策的不确定性持续加剧市场波动。即便在“纽约铂金周”期间，关税实施的时间表和适用范围仍不于明朗。运往美国的货物必须同时参考美国关税令中的附录II和附录III(潜在豁免)等相关规定，这导致关税覆盖范围存在一定模糊性。因此针对铂族金属的关税适用情况相当复杂，仍取决于具体适用的相关贸易协定。若铂族金属相关产品未能明确对应美国关税令附录II中豁免的《协调关税税则》(HTS)编码，仍可能面临特定国家的对等关税。在实际操作中，铂族金属原料金锭大体上可获豁免，而半成品或含铂族金属工业制品则依然存在征税风险。此种监管不确定性无疑增加了长期规划的难度。

然而这并非完全由投机驱动。尽管”纽约铂金周”期间涌现出的交易机会提振了市场情绪，但宏观经济压力、地缘政治风险及基本面的紧张状况依然清晰地提醒市场投资者，贵金属投资市场环境可能随时发生迅速转变。

在基本面持续趋紧的背景下，供应端也面临结构性下滑趋势。2025年上半年，全球3E铂族金属精炼产量同比下降8%，南非矿产供应在制品库存耗尽、洪灾及持续性加工瓶颈等因素导致这一情况。尽管今年下半年产量仍将承压，但预计降幅将收窄至同比约3%。其中铂金全年供应量预计为540万盎司，同比下降6%。若不计2014年南非铂金行业大罢工及2020年ACP冶炼厂停产等特殊因素，这将是过去25年来铂金全球产量表现最为疲弱的一年，其主要原因为南非地区的产量下滑。

汽车行业作为铂族金属的主要需求领域，尽管今年电动汽车普及速度已有放缓迹象，但预计(汽车行业铂族金属需求)仍将下降4%。美国取消电动汽车税收抵免，预计将降低电动汽车相较内燃机汽车(ICE)的成本竞争力，进一步削弱其销量。同时美国环保署(EPA)监管政策的回退正在放松汽车制造商的减排目标，这也减轻了转向生产纯电动汽车的压力，并维持内燃机汽车及混合动力汽车产量，以支撑铂族金属需求。中国和欧洲市场方面，当地有关部门政策对电池电动车支持依然强劲。但即便在这些市场，消费者也正转向混合动力车型，这有助于减缓汽车行业铂族金属需求的下滑速度。

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